随着基建加码的预期逐步兑现，工程机械行业景气度有望延续。恒立液压公司主要产品挖机油缸和泵阀，目前排产充分，有望保持满产满销状态，验证下游景气度仍处高位。展望未来，公司收入增长的同时，利润增速更值得关注。公司对成本管控能力进一步显现，净利率水平持续提升，或成为2019年业绩超预期的主要支撑逻辑。我们根据业绩预告，上调公司盈利预测，维持买入评级，重点推荐。
支撑评级的要周期+成长，公司充分受益工程机械强势复苏周期。公司主要产品包括挖机油缸和泵阀，充分受益此轮下游挖机销量的强势复苏。据工程机械协会统计数据，2018年国内挖机销量达到20.34万台，同比增长45%，远超历史最高年份2011年17.84万台的销量纪录。我们估算公司挖机油缸2018年总销量达到48万支左右，市占率有所提升，达到60%左右。泵阀产品伴随产能释放，呈翻倍增长态势，预计公司小挖泵阀产品的市占率达到30%左右，中挖和大挖泵阀为2019-2020年的业绩增长点。
油缸+泵阀产品排产情况饱和，验证下游工程机械景气度在延续。考虑挖机1月销量及市占率分布，我们估算公司1月份挖机油缸销量有望达44000-45000支，同比增长35%左右。公司在手订单充裕，保障2-3月份保持满产满销状态。公司油缸交付周期为45-60天，由此从供给端反应下游主机厂对3-4月份销量情况保持乐观态度，验证下游景气度在延续。
成本管控能力凸显，净利率有望快速提升。展望2019年，我们判断公司在收入增长的同时，利润增速会更大，利润率水平提升或成为业绩增长点之一。公司成本管控能力凸显，毛利率和净利率有望提升，主要原因包括：1）规模效应，泵阀产品产能不断释放，有望贡献收入翻倍增长，而产线成本相对刚性；2）产品结构调整；尤其是非标油缸，公司自2018年开始调整产品结构，提高部分产品价格，毛利率水平提升至35%左右；3）工艺改进，通过对产线设备的调整（包括小幅增加部分设备），以达到工艺改进和增加产能的目的，提高产出效率。我们预计2019年公司泵阀产品净利率有望提升至20%左右，油缸产品净利率水平将更高。
评级面临的主要风险基建投资增速放缓，挖机销量大幅下滑。
估值根据公司预告及行业基本面的最新变化，我们上调公司18/19/20年净利润预测至8.53/12.8/13.9亿元，对应18/19/20年PE估值为29/19/18倍，维持买入评级，持续推荐。
