恒立液压(601100)：业绩拐点已来 海外产能扩张加快推进

　　事件：
　　公司发布2022 年三季报，22 年1-9 月实现营收59.20 亿元，同比-17.58%；归母净利润17.49 亿元，同比-11.91%，扣非净利润16.85 亿元，同比-12.35%；单季度来看，Q3 实现营收20.33 亿元，同比+3.96%，环比+20.58%；归母净利润6.92 亿元，同比+19.98%，环比+30.81%；扣非净利润6.75 亿元，同比+24.14%, 环比+33.66%；业绩表现超市场预期。
　　投资要点：
　　行业阶段性触底，公司季度收入回正。7 月开始，挖掘机销量增速开始转正，7-9 月行业累计销售挖机5.72 万台，同比增长3.06%，公司收入基本和行业销量保持一致。我们判断经过1 年半左右的调整，行业达到阶段性底部，随着公司非挖机业务占比提升，未来收入增长有望持续优于工程机械行业。
　　原材料价格下降+汇兑收益影响，三季度利润率快速修复。三季度公司毛利率42.54%，同比下降2.07pct，环比增加1.75pct，我们认为主要系原材料价格下降影响，根据中国钢铁协会数据，9 月底钢铁价格指数（螺纹钢Φ=16）下降至115，相较于去年9 月底163 降幅达30%；三季度公司净利率34.11%，同比增加4.55pct，环比增加2.67pct，主要系汇兑收益影响，Q3 美元兑人民币升值，公司持有的美元资产导致汇兑收益增加，使得财务费用率同比下降8.04pct。
　　海外布局继续推进，墨西哥工厂进入建设阶段。三季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.25 亿元，同比去年增加129.13%，同时三季度末在建工程相较二季度末增加1.42 亿元，主要原因为墨西哥工厂进入正式建设阶段，资本开支持续增加。伴随海外产能逐步落地，公司收入结构将更加均衡，对抗周期的能力也将更强。
　　下调22-24 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业仍处在下行周期，我们谨慎下调22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为24.66、26.70、31.29 亿元（原22-24年盈利预测为28.59、31.71、36.54 亿元），对应EPS 分别为1.89、2.05、2.40 元/股，目前股价对应22-24 年PE 分别为27、25、22 倍。考虑到公司高技术壁垒及未来非挖机业务持续拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。